3月作为传统旺季，下游补库驱动铜价声浪是合理的。从铜价的走势来看，3月7日沪铜刷新年内新纪录之后，3月22日再度大幅度声浪都未能突破这个高点。这指出铜价早已消化了金融属性层面的受到影响。由于消费仍未提高，使得铜价开始向上修缮。

从目前的逻辑来看，上游生产量完全恢复快速增长是大概率事件。再加消费末端无法更进一步公里/小时，铜价上行压力较小。供应实质上在减少从精炼铜环节来看，由于春节假日因素，2月中国铜精炼厂平均值开工率为72.94%，较1月的74.81%小幅上升。亚洲金属网调研结果显示，2月被调研企业精炼铜产量54.61万吨，较1月上升2.49%，其中调研企业年总产能为898.4万吨。

主要是国内部分小型冶炼厂缩减产量，2月中国大型铜生产商保持长时间生产，其电解铜库存量大幅度上升。虽然生产量环比保守上升，但是精炼铜进口量却持续减少。数据表明，2016年1—2月中国进口精炼铜较去年同期大幅度快速增长27.5%，超过65.2万吨。

上海期货交易所铜库存在3月18日刷新39.5万吨的历史最低纪录。尽管3月25日该数据稍微回升至38.6万吨，但依旧远高于往年同期的均值。我们指出，3月之后，精炼铜产量完全恢复快速增长是大概率事件。从铜精矿加工费来看，尽管2016年较2015年有所下降，但是铜冶金行业利润较高。

根据我们测算，铜精矿加工费高于60美元/吨的时候，中国铜冶金行业绝大多数都是亏损的，全部盈利的标准是90美元/吨。因此2016年长单进口铜精矿加工费在97.35美元/吨或9.735美分/磅的时候，国内基本上所有铜冶金企业都是盈利的。从原材料来看，一季度全球铜矿生产量上升并不显著。

这意味著全球铜供应大体上会经常出现大幅度衰退。从生产能力来看，部分追加生产能力不会在3月及其之后相继投产。例如，河南中原黄金冶金有限公司20万吨的年产能早已满负荷生产。另外，1月至3月底，长江市场和上海市场铜现货绝大多数时间都是贴水销售的。

市场需求依旧下滑从下游消费行业来看，1—2月电力设备如发电设备较去年同期大幅度上升17.9%，同期电缆、变压器等产量完全没过于大快速增长。尽管1—2月全国电网工程已完成投资449亿元，同比快速增长35.8%，但是目前电网建设主要是特高压，主要运送电缆是架空电缆，原材料主要是钢铝绞线。汽车行业，1月汽车销量比较较好，但是2月汽车销售遇冷，日系车销量全线下降。地产方面，有色金属在地产中的消费主要是后端，即完工阶段。

1—2月房屋完工面积同比快速增长28.9%，有可能带给部分铜线市场需求转好，但持续性众说纷纭。值得注意的是，此轮地产销售的兴旺并没造就汽车、家电的同步增长。

这有可能意味著高房价巩固了投资者对基础产品的购买力。另外，楼市调控等因素，并不反对铜消费持续增长。

我们指出，一季度大宗商品的声浪、楼市的疯狂以及一二月份CPI的回落都必不可少M2增长速度的下降。目前来看，猪周期的重新启动将对流动性之后扩展产生潜在的威胁。当然，在大位快速增长的基调下，货币不大可能从严格较慢反败为胜为放宽，但很难对铜价获取金融属性层面的扶植。

综上所述，流动性外溢效益或是一季度铜价声浪的主要原因。二季度生产量的完全恢复快速增长、潜在的高库存以及市场需求低迷，都有可能给铜价带给潜在的上行压力。

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